百隆东方(601339)：业绩创新高 静待订单拐点

【资料图】

2022 年营收69.89 亿同减10.1%，归母净利15.63 亿同增14.0%收入减少主要系Q2 后经济下行压力逐步显现，消费疲弱；海外市场受俄乌战争影响，欧美主要经济体能源、食品等大宗商品价格上涨、通货膨胀加剧，纺织服装消费需求急剧萎缩，叠加海外服装品牌去库存压力。其中22Q1-4 总营收及增速分别为19.75 亿元（+5.4%）、19.89 亿元（-2.8%）、17.63亿元（+7.6%）、12.62 亿元（-43.1%）；

分产品看，2022 年公司色纺纱收入36.31 亿元（占主营业务56.7%，下同），同减24.9%；坯纱收入27.76 亿元（43.3%），同增8.0%；分地区看，2022 年公司境内地区营收18.09 亿元（28.2%），同减32.8%；境外地区营收45.98 亿元（71.8%），同减2.5%。

归母净利增长主要系：1）22Q1 国内市场延续21Q4 强劲增长势头，订单饱满，企业生产、经营业绩持续向好；2）公司充分发挥产能布局优势，紧贴市场，积极回应客户需求，实现高质量发展。其中22Q1-4 归母净利及增速分别为3.45 亿元（+54.6%）、4.32 亿元（+31.9%）、2.62 亿元（+8.5%）、5.25 亿元（-9.4%）。

毛利率26.87%同增0.66pct，归母净利润率22.36%同增4.73pct分产品看，2022 年色纺纱毛利率27.15%，同比增长1.57pct；坯纱毛利率24.50%，同比减少2.15pct。

分地区看，2022 年境内毛利率19.10%，同比减少0.15pct；境外毛利率28.71%，同比减少1.07pct。

2021 年两期股票期权激励计划第一次行权工作已完成，共163 名激励对象完成行权，行权股票数量776.10 万份。此举进一步优化了公司决策机制、提高公司治理水平，有效激发了员工的工作热情，使员工能够共享公司发展成果。

展望2023 年：1）持续创新研发投入，引领行业创新发展；2）推进技改投入，提质增效；3）以市场需求为导向，调整丰富产品线，进一步开拓销售市场；4）继续投入越南百隆 39 万锭纱线扩产项目，按计划进度达产显效；5）坚持践行绿色可持续发展理念，推进企业绿色发展。

调整盈利预测，维持买入评级。公司前瞻布局东南亚产能构筑核心竞争力，把握优质客户资源；未来随棉价上涨、产能利用率回升，公司业绩有望持续向好。考虑到出口需求影响订单增速放缓，而市场份额提升公司议价能力逐步增强，我们预计公司2023-25 年收入分别为75/79/87 亿（23-24 原值分别为88/97 亿），归母净利分别为16/16/19 亿（23-24 原值分别为20/21亿），对应EPS 分别为1.1/1.1/1.3 元/股（23-24 原值分别为1.3/1.4 元/股），对应PE 分别为5.7/5.7/4.8x。

风险提示：全球宏观经济波动影响下游需求；市场竞争加剧；原材料、能源及劳动力成本波动；贸易政策风险；境外经营风险等。

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